Регулятор представил четыре варианта развития: прогноз по ключевой ставке может преподнести сюрприз

Обзор сценариев

Центральный банк 31 августа обнародовал четыре возможных пути развития экономики до 2029 года. В опубликованном проекте, помимо основного (базового) варианта, представлены три альтернативных: «проинфляционный» (наиболее соответствующий нынешним условиям), «дезинфляционный» (более оптимистичный) и «рисковый» (негативный). Подробности на пресс-конференции озвучил заместитель председателя Банка России Алексей Заботкин.

Ключевые особенности каждого варианта

• Базовый: предполагает сохранение текущих мировых трендов и санкционного давления без существенных изменений геополитической обстановки.
• Проинфляционный: характеризуется более высоким спросом и ограниченным предложением (усиление шоков со стороны предложения).
• Дезинфляционный: предусматривает превышение предложения над спросом относительно базового прогноза.
• Рисковый: одновременное снижение спроса и предложения, с преобладанием проинфляционных факторов.

По оценке регулятора, наиболее вероятен базовый сценарий, чуть менее вероятен проинфляционный, тогда как рисковый вариант считается маловероятным.

Базовый сценарий

Этот вариант считается наиболее реалистичным. Заботкин подчеркнул, что документ пока является проектом: финальная редакция будет передана в Госдуму в конце октября, уже после заседания совета директоров по ставке.

Основные параметры:

• Рост ВВП: замедление до 0,0–1,0% в 2026 году, восстановление до 1,5–2,5% в 2027–2029 годах.
• Инфляция: 6,0–7,0% в 2026 году, снижение до 4% в 2027 году и удержание вблизи цели далее.
• Ключевая ставка: 14,5–14,6% в 2026 году, 10,5–12,5% в 2027-м, 8–9% в 2028-м и 7,5–8,5% в 2029 году.
• Нейтральная ставка: долгосрочная реальная ставка сохранится на уровне 3,5–4,5%, что соответствует номиналу 7,5–8,5%.

Заботкин отметил, что пространство для снижения ставки сократилось еще в июле, что отразилось в пересмотре прогноза в сторону повышения. Дальнейшие шаги будут зависеть от фактической динамики инфляции с целью возврата к 4% в 2027 году. Он также указал, что инфляционные ожидания граждан и бизнеса остаются высокими, что учитывается при принятии решений.

По словам зампреда, базовый сценарий воспроизводит июльский прогноз по восстановлению мощностей НПЗ, пострадавших от атак беспилотников: они будут полностью восстановлены до конца текущего года. Именно топливный кризис летом внес существенный вклад в ускорение инфляции.

Проинфляционный сценарий

Здесь предполагается, что охлаждение спроса окажется менее устойчивым, а предложение сократится из-за усиления санкций, потери доступа к технологиям и удорожания поддержки мощностей.

• Рост ВВП: 1,0–2,0% в 2027 году, 0,5–1,5% в 2028-м, возврат к 1,5–2,5% только в 2029 году.
• Инфляционное давление: сочетание высокого спроса и ограниченного предложения потребует более жесткой реакции регулятора.

Отвечая на вопрос журналистов, Заботкин подтвердил, что вероятность этого сценария выше, чем дезинфляционного, однако точные количественные оценки не раскрываются: коллегиального мнения по этому вопросу нет, хотя у каждого члена совета директоров могут быть свои оценки.

Рисковый сценарий

Этот вариант моделирует резкое ухудшение внешних условий, сопоставимое с кризисом 2007–2008 годов. Предполагается, что кризис начнется во втором квартале 2027 года и достигнет пика к концу года на фоне долговых дисбалансов развитых стран и высоких мировых ставок.

• Динамика ВВП: падение на 3,0–4,0% в 2027 году, на 1,5–2,5% в 2028-м, восстановление на 2,0–3,0% в 2029 году.
• Инфляция: скачок до 11,0–13,0% в 2027 году из-за сжатия предложения.
• Ключевая ставка: в среднем 19,0–21,0% в 2027 году, снижение инфляции до 5,0–7,0% в 2028-м и возврат к 4% в 2029-м, при этом ставка опустится лишь до 9,5–10,5%.

Также в рисковом сценарии предусмотрена рекалибровка бюджетного правила: если ликвидная часть ФНБ исчерпывается, правило перестраивается с учетом новой средней цены на нефть.

Дезинфляционный сценарий

Основан на более быстром росте совокупной факторной производительности благодаря улучшению распределения ресурсов между компаниями и отраслями.

• Потенциал: потенциальный выпуск в 2027–2028 годах будет расти быстрее, чем в базовом прогнозе, затем вернется к 1,5–2,5%.
• Ключевая ставка: 9,0–11,0% в 2027 году, снижение до 7,0–8,0% в 2028-м (ниже нейтрального уровня), возврат к нему в 2029 году.
• Рост ВВП: 2,5–3,5% в 2027 году, 2,0–3,0% в 2028-м, стабилизация на уровне 1,5–2,5%.

В любом случае Банк России будет гибко корректировать меры в зависимости от текущей экономической ситуации и динамики цен.

Изменение порядка применения ставки

С начала 2027 года ЦБ планирует перейти на новый механизм вступления в силу решений по ключевой ставке. Сейчас изменения действуют с ближайшего понедельника, но предполагается перенос на среду — это совпадает с расчетами по недельным аукционам и началом периода усреднения обязательных резервов.

По словам Заботкина, такая корректировка позволит более четко формировать ставку RUONIA. Нынешняя практика создает турбулентность, особенно при ожидании значительных изменений: банки варьируют стратегии усреднения резервов, усиливая колебания. Новый подход нейтрализует этот стимул. Переход уже обсуждался с казначеями банков и получил поддержку. Потребуется доработка систем, но регулятор надеется внедрить изменения в начале, а не в середине 2027 года. Аналогичная процедура успешно применяется Европейским центральным банком.

Данная информация носит исключительно информационный характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.